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　　大地期貨研究院　2025/12/05 PX-PTA-MEG年報：投產尾聲，曙光已現

　　PX/PTA

　　2026年年度觀點及策略

觀點

　　宏觀方面，今年上半年特朗普上臺，中美關系緊張，貿易沖突升級，對我國紡織品服裝出口形成沖擊，最新數據顯示，紡織品服裝交貨值累計同比顯著回落。內需方面，政府從多維度發力促進國內消費，對我國紡織品服裝消費形成拉動，1-10月紡服銷售額累計同比+3.5%，表現出較強的韌性。展望2026年中美兩國11月底就兩國關系達成重要共識，貿易環境趨于穩定，美聯儲貨幣政策進入降息周期，流動性持續轉寬松，美國批發商進入補庫周期，進而支撐我國紡織品服裝的出口，我們對明年國內紡織品服裝的消費前景持樂觀態度。

　　PX：2026年PX國產量和需求量均有增加，但進口受海外老舊裝置檢修，以及印度PTA裝置新投產的分流影響有所下降，供需格局為去庫。節奏上看，上半年較為緊張，下半年隨著新裝置投產逐漸轉為緊平衡。

　　PTA：2026年PTA雖然無投產，但前期存量產能偏高，產量仍能實現大幅增長，增速與聚酯產量增速相差不大，但出口受海外裝置新投產影響大幅下降，供需格局去庫。節奏上，一季度累庫，二季度檢修季去庫，三四季度供需緊平衡。

策略

　　預計明年一季度海外汽油旺季前調油料備貨，二季度集中檢修，PX仍然維持偏強格局。PXN運行區間220-300美金/噸，逢回調做多PXN，PTA盤面加工費運行區間250-300元/噸，250元/噸以下滾動做多PTA盤面加工費。進入下半年，隨著PX裝置投產，調油需求轉弱，PX高估值將得到修正，PXN運行區間回落至200-250美金/噸，逢高空PXN。PX向下游讓利，PTA加工費將逐漸修復，底部緩慢上移，運行區間上移至270-350元/噸。

　　單邊趨勢跟隨原油區間震蕩。明年上半年累庫格局相對確定，但市場對此已經交易相對充分，油價將呈現向上無驅動，向下空間有限，震蕩尋底的狀態，運行區間55-65美金/桶，對應PX價格6200-7000元/噸，PTA價格4300-5000元/噸。

　　MEG

　　2026年度觀點及策略

觀點

　　2026年乙二醇裝置投產較多，主要集中于下半年，國產壓力較大，而進口小幅下降，需求有增量但增速不及供應，基本面累庫。節奏上看，庫存累積主要出現在一季度和四季度，而二季度裝置檢修，三季度消費旺季將去庫。

策略

　　在成本端沒有給出明確指引的情況下，乙二醇市場主要交易基本面邏輯。當前時點到明年二月份，乙二醇累庫壓力較大，單邊價格偏弱為主。煤制裝置中原料和燃料煤較多來自自有煤礦，實際成本較低，因此煤制成本對乙二醇價格的支撐力度有限，價格向下仍有探底空間。二三季度，隨著檢修以及需求旺季到來，乙二醇開始去庫，價格出現反彈的可能性，但投產壓力限制上漲空間，明年乙二醇運行區間3500-4200元/噸。套利方面，明年上半年空乙二醇多LL，LL投產主要集中在下半年，同為乙烯下游，成本結構相似，但乙二醇對庫存壓力更為敏感。

　　01

　　年度回顧

　　2025年年度回顧-價格

　　一季度：聚酯產業鏈下游春節期間季節性檢修，基本面矛盾不大，上游原料及下游聚酯產品單邊走勢總體跟隨油價。調油備貨需求支撐下，MX價格表現較強，MEG煤制利潤較好，供應壓力大，在聚酯產業鏈中表現最弱。

　　二季度：相對一季度，波動率升高。4月初，中美關稅沖突升級，影響主要體現在上游成本和下游需求預期，聚酯產業鏈跟隨成本大幅下挫，原油以及油品相關品種受到影響最大。而中下游環節，由于裝置進入集中檢修季，基本面大幅改善，平衡表轉緊，價格表現較原油更強。進入六月，伊朗以色列戰爭爆發，油價一改前期頹勢大幅飆升，帶動聚酯產業鏈價格反彈。

　　三季度：聚酯產業鏈主要交易“反內卷” 題材，海外中美關稅政策出現反復，但均表現為情緒性擾動，落地較少。相關品種在7月中下旬和8月下旬出現兩波小幅上漲，趨勢性不明顯。

　　四季度：進入10月份，OPEC+決定恢復此前165萬桶/日減產計劃，原油價格大幅下跌，聚酯品種跟隨油價回落。十月下旬，歐美制裁俄羅斯兩大石油公司，油價開啟反彈。聚酯產業上下游品種表現分化，MX、PX和PTA受調油邏輯的影響表現偏強，PF及PR跟隨PTA價格波動，乙二醇投產壓力較大疊加累庫預期價格持續偏弱。

　　2025年回顧-各環節利潤

　　從年度時間范圍來看，除石腦油和POY，PX、PTA、及其他聚酯產品利潤均值相對去年均走弱。產業內卷嚴重，總體利潤情況仍然不樂觀，PX產業集中度高，且沒有投產，在利潤分配上有絕對的優勢。

　　從各個產品的利潤在季度上的變化來看，石腦油裂解價差跟隨油價反向波動，PXN二季度之后裝置集中檢修，三季度反內卷，四季度調油需求支撐PX價格，PXN始終維持高位。PTA新投產壓力較大，PTA加工費二季度以來持續走低。聚酯產品利潤進入下半年均有所改善。

　　我們可以從產能周期的角度去理解利潤的變化。2025年PTA投產壓力最大，產能增速達到10.1%，PX仍處于投產真空期，聚酯方面除瓶片產能增速7.6%，其他品種產能增速均偏低。

　　2025年年度回顧-遠期曲線

　　遠期曲線結構的差異反映了聚酯產業鏈從上游到下游，供需結構的差異以及未來演變方向。原油今年整體維持Back結構，目前已經轉為contango結構，供需平衡轉寬松。中游品種，PX遠期曲線呈現c結構，明年5月份之后轉back，而PTA遠期曲線整體呈現contango結構，明年PTA沒有投產，但存量產能偏多，PX基本面更加健康。而乙二醇與PTA結構比較類似，乙二醇明年仍然有新裝置要投產，基本面整體偏寬松。下游品種，短纖和瓶片呈現contango結構。

　　02

　　需求端-終端需求

　　紡織企業訂單天數及開機同比偏低

　　春節前后，海外訂單較少，織造重啟速度同比偏慢。進入二季度，受中美關稅沖突升級影響，訂單階段性走弱，5月份隨著中美達成共識，關稅大幅下調，下游出現搶出口，但整體帶動有限。三季度之后終端需求有所好轉，關稅沖突影響逐漸淡化，隨著旺季臨近，紡織企業訂單天數大幅增加，織機、加彈、圓機和印染開機率見底回升。

　　成品庫存維持低位，原料（滌絲）備貨謹慎

　　在需求預期偏弱，價格疲軟的情況下，紡織企業成品庫存一直維持低位，根據下游訂單情況排產。今年除了6-8月份金九銀十旺季來臨之前紡織企業有補庫的行為，其他時間均維持地位。原料庫存，除4-5月份國內搶出口出現大量囤貨的行為，其他時間維持按需拿貨，保持低庫存，投機需求偏弱。2026年隨著貿易環境趨于穩定，外貿訂單將有所好轉。

　　國內紡服銷售額累計同比緩慢回升，消費前景改善

　　2025年1-10月服裝鞋帽、針紡織品類零售額12052.8億元，同比增長3.5%。2025年1-10月服裝類零售額8645.4億元，同比增長2.9%，高于去年同期-0.2%的增速。

　　2025年10月中國消費者信心指數89.9，高于去年同期88.4。其中，就業信心指數75.9，去年同期為73.3，同比和環比都在走高。收入信心指數95.5同樣高于去年同期94.3。就業有見底跡象，收入以及消費者意愿都在走高，表明市場信心改善，利多國內紡織品服裝需求。從社會消費品零售額來看，累計同比緩慢回升，表明前期政府促消費的政策發力。

　　降息環境下，海外補庫存，紡織品服裝出口訂單有望好轉

　　5月份之后，我國紡織品服裝出口市場受中美貿易沖突影響逐漸凸顯，累計同比增速開始下行。2025年1-10月我國紡織服裝出口額2314.2億元，同比-3.7%。

　　中美貿易關系正常化，2026年國內紡織品服裝出口訂單有望迎來好轉。美國目前服裝及服裝面臨批發商庫存處于低位，前期受高利率影響持貨意愿較低，后期隨著降息周期的來臨，批發商有補庫的可能性，進而拉動國內紡織品服裝的出口。

　　軟飲料產量同比不及去年

　　03

　　需求端-聚酯產品

　　聚酯投產不及預期

　　新疆宇欣、安徽佑順各30萬噸聚酯新裝置已經于11月中旬開車，后續主要配套生產滌綸長絲，12月份計入產能基數。因此，2025年12月1日起，國內大陸地區聚酯產能在8984萬噸，其中直紡長絲產能在4468萬噸，短纖在988萬噸，瓶片在2168萬噸。

　　2025年1-11月份聚酯總產能新增362萬噸，投產以長絲為主，新增產能192萬噸占比達到53%，瓶片35%，切片占比8%，短纖4%。12月或有三套裝置待投，假設全部投產，全年聚酯新投產達到472萬噸，增速5.47%。

　　2026年聚酯投產增速略低于2025年

　　聚酯2026年仍有聚酯新投產能，預計投產量在407萬噸，投產增速在4.47%，略低于2025 年。投產類別來看，由于2024年和2025年瓶片裝置投產較多，利潤持續低迷，2026年瓶片的規劃新裝置已經不多，只有一套新疆逸普30萬噸，而長絲前兩年投產較少，利潤顯著改善，2026年長絲成為投產的主力。

　　聚酯開工韌性較強

　　今年聚酯負荷水平偏高，年均負荷88%，同比+1.3%。上半年，聚酯裝置負荷前低后高。春節過后，隨著終端織造的復產，聚酯裝置檢修結束逐漸提產，但受終端訂單偏弱影響，負荷提升速度較為緩慢，后期隨著瓶片裝置負荷提升，聚酯裝置提負加速，5月下旬隨著出口訂單不及預期，原料價格偏高的影響，負荷開始下調。進入三季度，聚酯裝置負荷先降后升，6月份之后下游需求進入淡季，長絲率先減產，然后短纖和瓶片6月份也開始減產，整體聚酯負荷顯著下降，由于產能最為過剩，利潤最差，瓶片減產幅度最大。進入八月份，隨著旺季的來臨，紡織企業存在原料補庫的需求，帶動長絲和短纖負荷提升，瓶片負荷維持低位。

　　在負荷偏高與產能擴大共同帶動下，1-10月我國聚酯總產量6596.63萬噸，同比去年+9.54%。

　　聚酯分品種來看，短纖和瓶片產量增速較高

　　1-10月份國內長絲產量3203.9萬噸，同比+131.9萬噸，增幅+4.3%。

　　1-10月短纖累計產量684.7萬噸，同比+41.95萬噸，增幅+6.5%。

　　1-10月切片累計產量623.8萬噸，同比+14.7萬噸，增幅+2.4%。

　　1-10月瓶片累計產量1429.6萬噸，同比+150.9萬噸，增幅+11.8%。

　　分品種來看，聚酯各個品種產量普遍增加，其中短纖和瓶片增速最高，短纖產量增加主要依賴存量裝置的提負荷。瓶片產量增加因為產能投放較多。

　　聚酯纖維產品加工利潤改善

　　切片和瓶片虧損收窄

　　從季度范圍來看，聚酯產品均呈現先降后升的態勢。分品種來看，短纖整體表現偏強，基本面健康，加工利潤大部分時間為正。長絲利潤POY最強，DTY次之，FDY表現最差，進入三季度隨著旺季到來，長絲工廠挺價，利潤開始修復。切片和瓶片仍然虧損，下半年利潤均值環比上升，虧損幅度收窄。

　　1-10月聚酯凈出口量同比大幅增加

　　1-10月聚酯累計出口1200.3萬噸，同比增加15.2%。其中瓶片累計出口533.22萬噸，同比增加14.07%。長絲累計出口349.44萬噸，同比增加10.12%。短纖累計出口139.66萬噸，同比增加29.57%。

　　按聚酯出口目的地排名前五的國家分別是越南（116.9萬噸，9.7%）、印度尼西亞（77.6萬噸，6.5%）、韓國（62.2萬噸，5.2%）、巴基斯坦（61.3萬噸，5.1%）和印度（56.1萬噸，4.7%）。聚酯產品主要出口方向為東南亞和南亞國家，近年來聚酯產業鏈向海外轉移，主要以產業鏈下游偏終端為主，需要從中國大量進口聚酯產品作為原料。預計2026年聚酯出口將延續增長趨勢。

　　聚酯產品庫存表現分化，整體水平中性偏低

　　04

　　供應端-PX/PTA

　　2026年PX投產集中于下半年

　　2019年起，民營煉化PX裝置的投產，PX進入了最近一輪產能擴張周期，我國PX產能從2019年的1600萬噸增長到2024年4367萬噸，PX需求則隨著下游PTA和聚酯產能的持續擴張而逐年增長。

　　2026年，國內待投產裝置共有410萬噸，投產增速9.3%。包括福佳大化擴建60萬噸，華錦200萬噸，九江石化150萬噸（有推遲的可能）。從投產時間來看，福佳大化將于今年年底或2026年年初出料，華錦在2026年三季度落地，九江石化要到四季度才能投產，因此全年來看，PX供應壓力主要體現在四季度。山東裕龍石化300萬噸只能生產MX，尚未拿到PX的生產批文，預計將推遲至2027年。

　　2026年海外PX新裝置投產不多，僅有印度石油公司（IOC）一套80萬噸于2026年下半年投產，主要為下游PTA裝置提供原料。

　　PX裝置負荷年均值高于去年同期

　　2025年1-10月亞洲PX產量為5149.9萬噸，同比-2.4%，其中亞洲除中國以外的PX產量1993.04萬噸，同比-6.2%。今年中國PX沒有新投產，產量變化主要由存量裝置負荷調整貢獻。1-10月份中國PX總產量3156.8萬噸，同比+0.1%。

　　調油需求階段性對PX仍有支撐

　　上半年美國汽油旺季不旺，汽油裂解價差在低位徘徊，辛烷值表現一般。進入三季度末，隨著煉廠檢修增加，成品油供應緊張，美國航空煤油消費較好，輕質餾分向中質餾分轉化，導致汽油供應緊張，庫存水平偏低，汽油裂解價差來到高位，調油料進入四季度進口需求同比高于往年。

　　截至11月21日，今年美國汽油總的消費量達到4.39億桶，同比去年-1.25%。受新能源車的沖擊及單位能耗的下降，美國汽油消費進入長周期下行趨勢。全球范圍來看，在俄烏和平談判出現進展的背景下，成品油供應趨向于寬松。2026年汽油需求下降的趨勢難以扭轉，調油需求對芳烴的支撐仍然偏弱對待。節奏方面，需要重點關注這兩個時間節點，一季度調油料備貨，以及四季度秋冬季檢修帶來的成品油供應階段性緊張。

　　1-10月韓國向美國芳烴出口量顯著下滑

　　2025年1-10月，韓國向美國出口的芳烴總量為47萬噸，同比-64.5%。其中純苯3月份之后向美國出口量降至0，其他芳烴如二甲苯、甲苯和對二甲苯出口量相對往年同期大幅下滑，純苯累計同比-91%，甲苯累計同比-72.1%，對二甲苯累計同比-43.5%，二甲苯累計同比-12.8%。

　　從美韓物流看，一季度美國調油料備貨，韓國BTX向美國出口較多，1-2月份芳烴出口總量處于往年同期偏高水平。但進入二季度之后，隨著美國旺季前備貨結束，調油需求顯著回落，韓國芳烴向美國出口量明顯下降，貨源大量轉向中國，中國芳烴進口壓力大增，直到10月份，甲苯和二甲苯美亞套利窗口打開。

　　二甲苯化工經濟性表現較為亮眼

　　國內二甲苯供應充裕

　　作為PX的直接上游，二甲苯今年投產較多，鎮海煉化二期、裕龍石化二期、大榭二期、浙石化及湖南石化等大型裝置，下游沒有相應PX配套，大量二甲苯外銷市場，疊加調油需求偏弱，進入下半年二甲苯化工經濟型即PX的短流程利潤（PX-MX）走強，國內存量PX裝置負荷維持高位。在上游重整裝置和歧化裝置檢修，也可以外采MX維持PX的正常生產。

　　從二甲苯的開工率來看，整體維持偏低水平，預計明年MX的供應仍處于較為充裕的狀態，PX短流程利潤維持高位，進而為PX正常生產留足空間。

　　二甲苯1-10月進口大幅減少

　　2025年1-10月，我國二甲苯進口量86.1萬噸，同比-25.89%。從進口來源分布上看，我國二甲苯主要從韓國、日本、臺灣和菲律賓四個國家或地區進口，其中韓國和日本占我國二甲苯進口總量的74%和20%，進口來源較為集中。

　　進入下半年，隨著國內裕龍石化二期、歧化裝置及大榭石化二期等多套新裝置投產，國內二甲苯供應量顯著增加，對MX進口形成擠出效應。預計2026年亞洲除中國意外的MX供應偏寬松，在短流程利潤偏高情況下，PX產量同比2025年小幅增長。

　　對二甲苯1-10月進同比+3.8%

　　2025年1-10月我國累計進口PX數量為785.7萬噸，同比+3.8%。1-10月份PX進口來源總共有11個國家或地區，其中排名前五占比達到92.7%，分別為韓國（343.2萬噸，43.7%）、日本（130.1萬噸，16.6%）、文萊（123.5萬噸，15.7%）、臺灣省（98.4萬噸，12.5%）和越南（32.9萬噸，4.2%）。

　　二季度調油邏輯弱化，韓國、文萊等地向美國出口的 PX 回流中國大陸，PX進口累計同比5月份之后開始轉正，2025 年PX 進口依存度20%，相對2024年小幅上升。

　　展望2026年，由于短流程利潤偏高，MX供應充裕，但受純苯拖累歧化裝置利潤不佳，且日韓老舊裝置檢修較多，東北亞PX供應同比2025年仍有下滑可能。考慮到印度明年PTA裝置有投產，帶來10萬噸左右的PX供應缺口，將分流一小部分亞洲PX資源。因此預期明年中國PX進口量同比今年將出現小幅下降。

　　PX年度供需平衡預估

　　國內產量，2026年中國PX新增產能410萬噸，九江石化150萬噸有推遲的可能，除福佳年初擴建，其他集中在下半年投產，加權來算新裝置貢獻120-140萬噸產量增量。存量裝置，MX供應較為充裕，短流程利潤偏高，年均負荷同比2025年有望繼續小幅提高，存量裝置40-50萬噸增量。

　　進口，中國MX供應增加擠出MX進口，東北亞MX供應充裕，但考慮到日韓老舊裝置檢修增加，歧化裝置利潤受純苯價格低迷拖累影響的情形以及印度PTA裝置投產的情況，預計2026年國內PX進口量小幅下降。

　　需求，PTA雖然無新投產裝置，但2025年6月份之后投產的幾套裝置，在2026年全年都可以正常開機，將帶來300-400萬噸的產量增量，PX需求變化按照PTA產量增量預估。

　　綜上，2026年PX國產量和需求量均有增加，但進口受海外老舊裝置檢修，以及印度PTA裝置新投產的分流影響有所下降，供需格局為去庫。節奏上看，上半年較為緊張，下半年隨著新裝置投產逐漸轉為緊平衡。

　　2026年PTA無新投產裝置

　　虹港石化三期兩條線共250萬噸分別于6月7日和6月9日投產。三房巷320萬噸/年的PTA新裝置一條線7月份投料生產，于8月份計入產能基數。獨山能源300萬噸/年的PTA新裝置已于10月25日投料，并已經出產品，于11月份計入產能基數。2025年11月1日起，中國大陸地區PTA產能基數調整至9471.5萬噸。2025年PTA投產增速高達10.1%。

　　2026年，PTA無新投產裝置，投產壓力緩解。

　　加工費上移，PTA負荷有所恢復

　　1-10月份PTA產量6047.87萬噸，同比增加176.26萬噸，增幅+3%。上半年負荷偏高，下半年負荷顯著回落，但投產較多，產量仍然維持增長。

　　一季度PTA處于累庫格局，加工費偏低，均值在250元/噸附近徘徊。二季度，隨著國內PTA裝置進入集中檢修季，基本面大幅改善，加工費也顯著抬升至400元/噸附近。進入下半年陸續有三套裝置投產，產能大幅增加，疊加前期檢修裝置陸續重啟，國內PTA供應大幅過剩，PTA加工費大幅壓縮至200元/噸以下。

　　2026年，PTA沒有新投產裝置，但存量裝置可以通過提高負荷增加產量，滿足聚酯工廠需求。PTA加工費有望逐漸抬升，尤其是下半年PX新產能投產，PX將一定程度向下游讓利。

　　2026年PTA出口同比繼續下滑

　　2025年1-10月PTA出口量為309.64萬噸，同比-16.93%。

　　從出口流向來看，2025年1-10月份PTA出口排在前五的分別是越南（53.7萬噸，17.3%）、埃及（39萬噸，12.6%）、阿曼（34.8萬噸，11.3%）、土耳其（28.7萬噸，9.3%）和巴基斯坦（27.3萬噸，8.8%）。其中土耳其占比顯著下滑，俄羅斯、巴基斯坦占比提升。

　　土耳其SASA 一套150 萬噸PTA 裝置3 月順利投產，二季度之后運行逐漸平穩，缺口大幅下降，進口需求減少。

　　出口至印度占比也有減少。11 月12 日，印度化學品和石化品司發布通知，取消了PTA 和長絲等品種的BIS 認證。11 月中下旬以來印度PTA 詢單明顯增長，出口增量預計會在2026年1季度體現。2026 年印度有兩套PTA裝置投產（GAIL125萬噸和IOC120萬噸），其中印度GAIL 的125萬噸將在一季度兌現，預計2026年我國PTA進口將繼續面臨下降壓力。

　　2025年PTA社會總庫存大幅下降

　　2025年PTA社會總庫存呈現減少趨勢，從年初300萬噸減少至當前230萬噸附近。分階段看，1-2月份聚酯工廠停機，PTA累庫，3-6月份PTA裝置檢修增加，帶動PTA大幅去庫，去庫幅度達135萬噸。6月之后，PTA庫存在210-230萬噸之間窄幅波動。

　　從庫存分布來看，2月份之后PTA工廠庫存和聚酯工廠庫存持續下行，新裝置投產之后，外采量大幅下降，在港在庫庫存大量增加。2月份之后，PTA基差走強，交割利潤偏低，倉單量下滑，進入四季度，基差走弱，期貨升水，交割經濟性上升，倉單數量大幅上升。

　　PTA年度供需平衡預估

　　供應端，2026年PTA雖然無新投產裝置，但2025年6月份之后投產的幾套裝置，在2026年全年都可以正常開機，同比將帶來300-400萬噸的產量增量。

　　凈出口方面，2025年土耳其SASA裝置一季度投產，進入2026年運行穩定性提高，進一步對我國PTA出口形成擠壓。此外印度GAIL125萬噸裝置2026年一季度投產，IOC120萬噸三季度投產，土耳其和印度均為我國PTA重要進口國，2026年出口將繼續下行40-50萬噸。

　　需求方面，假設今年年底匯隆、逸達和福海按計劃正常投產，2026年聚酯裝置投產增速將略低于今年，聚酯產量繼續增長390-400萬噸，同比增速在4.7-4.8%。

　　綜上，2026年PTA雖然無投產，但前期存量產能偏高，產量仍能實現大幅增長，增速與聚酯產量增速相差不大，但出口受海外裝置新投產影響大幅下降，供需格局去庫。節奏上，一季度累庫，二季度檢修季去庫，三四季度供需緊平衡。

　　05

　　供應端-MEG

　　乙二醇投產集中于下半年，增速偏高

　　四川正達凱一套60萬噸/年的合成氣制乙二醇新裝置于5月中旬順利打通流程并出料，將于6月份計入產能基數。2025年6月1日起，中國大陸地區乙二醇產能基數調整至2917.5萬噸，合成氣制乙二醇總產能為1096萬噸。

　　2025 年預計新投產的裝置還有2套，分別是寧夏鯤鵬20萬噸，已在試車中，裕龍石化80萬噸待投產，10月份共有100萬噸的投產兌現。

　　2026年，總共有四套裝置投產，以油制為主，總共270萬噸，MEG2026年投產增速回升至8.9%。巴斯夫預計2026年年初試車，其他三套裝置投產時間均在下半年。

　　MEG國產壓力繼續增加

　　2025年1-10月總產量1664.4萬噸，同比+8.87%。平均負荷63.8%，同比增加3.8個百分點，其中非乙烯制平均負荷62%，同比大幅增加6.1%，乙烯制負荷64.2%，相對2024年同期負荷增加2.2%。今年產量大幅增加，一方面是因為煤制負荷的大幅提升，另一方面是因為6月份以來幾套新裝置的投產帶來的增量。

　　2025 年乙二醇新投產裝置及老裝置重啟也將在2026年貢獻產量增量。裕龍石化及寧夏暢億新裝置產量釋放，疊加鎮海煉化自2024年3 月起停產，今年11月上旬重啟。2026年一季度巴斯夫投產，下半年共三套裝置投產，2026 年全年國內乙二醇供應壓力繼續加大。

　　MEG進口將小幅下降

　　2025年1-10月份，我國進口MEG總量為628.1萬噸，同比增加15.8%。

　　2025年1-10月，我國乙二醇進口主要集中于沙特、加拿大、美國、臺灣、阿曼和科威特六個國家或地區，占比92.4%，其中沙特占比最高，達到53.8%。

　　從進口來源結構看，中美貿易沖突導致中國從美國進口乙二醇量顯著下滑，貨源來源轉向沙特和臺灣地區。印度方面對中東和新加坡乙二醇貨源征收反傾銷稅，同時加大對美國乙二醇的進口量，預計2026年沙特、科威特及新加坡對中國的進口量增加，而美國貨源進口量繼續下降。

　　由于乙二醇國產量持續增加，預計明年進口總量受國產量的擠壓呈現小幅下行態勢。

　　MEG累庫壓力繼續增加

　　綜合考慮乙二醇廠家庫存、聚酯廠家庫存以及港口庫存，2025年MEG庫存呈現先去庫后累庫的狀態。1-2月，聚酯工廠停車較多，庫存被動累積。二季度，乙二醇裝置集中檢修，帶動庫存去化。進入三季度隨著幾套裝置的投產，庫存再次增加。

　　從庫存分布來看，乙二醇工廠庫存與乙二醇開工緊密相關，而聚酯工廠庫存除春節及金九銀十旺季到來之前備貨，其他時間均維持低位。華東港口庫存同比去年有所下降，主要因為目前隨著貿易條件的變化，廠家對廠家直發貨增多，港口中轉的價值在下降。節奏上，港口庫存呈現一四季度累庫，二三季度去庫的特征。

　　2026年，由于國內存量產能和新裝置投產較多，而下游聚酯裝置消化能力有限，乙二醇累庫壓力仍較大。

　　MEG年度供需平衡預估

　　供給方面，2026年乙二醇總共投產270萬噸，產能增速8.9%，除巴斯夫一季度投產，其他幾套都在下半年投產。今年幾套新投產裝置裕龍石化和寧夏暢億，此外鎮海煉化長停裝置重啟都發生在四季度，明年將貢獻接近200萬噸的產量增量。需要注意的是乙二醇價格重心下移，高成本的煤制裝置負荷將有所回落，因此年均負荷同比今年下降1-2%，帶來20萬噸左右的減量。預計2026年產量增速在9%附近。

　　進口端，隨著乙二醇價格持續承壓，進口貨源優勢下降，在國產乙二醇的擠壓下，2026年進口量將出現1-2%的下滑。

　　需求端，假設今年年底匯隆、逸達和福海按計劃正常投產，2026年聚酯裝置投產增速將略低于今年，聚酯產量繼續增長390-400萬噸，同比增速在4.7-4.8%。

　　綜上，乙二醇國產壓力加大，進口小幅下降，需求有增量但不及供應增速，供需格局累庫。從節奏上看，庫存累積主要出現在一季度和四季度，而二季度裝置檢修，三季度消費旺季將出現去庫。

　　許安靜

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