在一系列政策組合拳出臺后，股債“蹺蹺板”效應愈發明顯。近期A股持續走強，但債券市場卻大幅回調。

　　9月30日，債券市場延續調整走勢。30年期國債期貨主力合約開盤不久跌超2%，隨后震蕩回升，跌幅收窄。10年期國債期貨主力合約、5年期國債期貨主力合約、2年期國債期貨主力合約也出現類似走勢。

　　實際上，自9月24日以來，債券市場經歷了一波急劇回調。在此期間，30年期國債期貨主力合約最大跌幅超6%；10年期國債期貨主力合約最大跌幅超2%。

　　債券市場大幅回調，債券基金、銀行理財產品收益也出現較大波動。Wind數據顯示，近一周，1300只以上固定收益類銀行理財產品以及逾2400只債券型基金凈值出現下跌。

　　多位分析人士向記者表示，此次債市大跌，主要因為此前市場對政策變化的節奏和力度并未有充分的估計，才導致了債市急劇下跌。考慮到近期政策不斷加碼落地，以及市場情緒的持續發酵，市場依然存在風險。同時，在債市大幅回調后，節后是否會再度發生贖回潮有待進一步觀察。

　　債基、銀行理財收益出現波動

　　“前期買入的一款風險等級R1的固收理財產品也開始虧錢了。”一位專業投資債券的投資者向證券時報記者表示，此類理財產品很少出現負收益情形。

　　在近期一系列旨在提振經濟的政策組合拳相繼落地之后，股債“蹺蹺板”效應愈發明顯。A股市場表現持續強勢，而債券市場卻接連大幅調整。這引發理財產品收益率波動，不少投資者發現持有的固收型理財也開始虧錢了。

　　Wind數據顯示，截至目前，有1300只以上固定收益類銀行理財產品近一周的收益出現回撤，部分回撤幅度超1%，涉及招銀理財、興銀理財等頭部理財子公司。逾2400只債券型基金近一周的凈值出現下跌，其中，投資長債的債基跌幅更為明顯，博時上證30年期國債ETF、鵬揚中債30年期國債等跌超3%。

　　債市、理財產品收益波動，與債市近期罕見急速下跌有關。以30年期國債期貨為例，近期30年期國債期貨主力合約自116元的歷史高價，一直跌至9月30日的低價108.61元，最大跌幅超6%。30年期國債收益率自2.1%附近持續上行至2.4%以上。

　　對于近期債市波動的原因，恒生前海債券基金經理李維康接受證券時報記者采訪時表示，首先，9月中共中央政治局會議釋放出超預期的穩增長發力信號，改變了市場對于經濟修復的預期。

　　其次，9月中共中央政治局會議提升了市場對增發債券的預期。通常債券的供給都是隨著經濟增長而逐步增加的，本次中共中央政治局會議提升了市場對供給增量的預期，讓10月中的事項提前開始定價。

　　再者，A股市場大漲也對債市表現造成了一定影響，市場會根據此前的經驗，采取預防性的賣出，側面加大“股債輪動”所產生的波動。

　　最后，市場交易行為因素也助長了波動。季末本身有理財回表，降息后通常有止盈，導致流動性有一些影響，最終使得債券波動放大。

　　回調或帶來配置機會

　　債券作為一類相對穩健的證券資產，雖然會受市場供求關系的影響而出現價格和收益率的波動，但是與股票等其他資產相比更為穩定，體現在其波動空間有限，暴跌發生概率也較低。

　　“債券基金產品凈值漲跌是正常現象，短期的價格波動會隨著票息收益的累積逐漸修復。投資者不宜遇到產品凈值波動或收益下降就追漲殺跌，應關注產品持有的底層資產是否優質。”排排網財富理財師姚旭升向證券時報記者表示。

　　此次債市調整，更多是因為穩增長政策的強預期，帶動利率曲線變陡峭。招商固收團隊認為，強預期無疑會在短期給債市帶來利空沖擊，但是利率上行的持續性要看后續經濟是否會如期恢復。

　　國盛固收團隊的研究觀點稱，無論是從穩定經濟需要的利率角度，還是從全社會融資成本下行環境下債券性價比的角度，當前長債利率已經調整至較高水平，但這并不意味著短期風險解除。短期考慮到政策不斷加碼落地，以及市場情緒的持續發酵，市場依然存在風險。

　　國盛固收團隊表示，如果后續財政政策未出現大幅超預期，考慮到基本面反映依然需要時間，因而在市場平穩之后，將迎來債券配置機會。

　　今年以來，在基本面以及“資產荒”等主要邏輯下，債市受到投資者熱捧，10年期國債收益率一度下行至2%附近。但如今在穩增長政策加碼的背景下，投資者對債市的預期發生轉變。鉅融資產投資總監馮昊向證券時報記者表示，10月份大部分時間會維持“股強債弱”的表現，如果11月份經濟數據仍然偏弱，經濟基本面可能會帶動股市有一定回落，債市收益率也可能會有一定回落，待確認趨勢轉向后，債市回調即是再配置的機會。

　　警惕理財贖回負反饋

　　由于股市近期大幅上漲，債市出現快速回調，債基、理財產品將可能存在贖回壓力。此前債基對于長久期利率配置占比提升，因而也將導致長久期利率和中長久期信用債調整幅度可能相對更大。

　　據基金2024年中報數據，全市場債券基金個人投資者比例已上升至16.97%，而在三年前，2021年的中報統計顯示，這一數字僅為8.97%。

　　在債市出現明顯調整，市場風險偏好短期回升的情況下，居民或贖回債基并轉向股票基金。姚旭升認為，在當前情況下，債基、理財產品等是否會出現贖回潮取決于多個因素，包括投資者信心、市場流動性狀況、理財產品的類型和結構以及監管機構的政策響應等。

　　2022年11月至12月期間，疫情防控優化加上地產政策放松的強預期沖擊債市，理財贖回負反饋加劇了債市調整。隨后，央行公開市場凈投放力度加大，債市逐步企穩，理財破凈率也逐步修復，拋售壓力逐漸緩和。

　　此次債市急劇調整，是否會引發債基、銀行理財產品的贖回潮？李維康預計，此次債市調整引發債券類產品贖回潮的概率較低，債券類產品近兩年投資策略已經非常成熟，對負反饋有充分的學習和研究，投資策略上久期匹配和提前預防都比較充分。

　　從過去的經驗來看，破凈率回升至5%以上，才會觸發居民和企業大幅贖回理財。招商固收認為，當下理財出現凈贖回壓力可控，9月理財會季節性回表，但是10月理財規模預計仍然會積極性增加。但是理財出于防風險，減少波動考慮，存在贖回公募基金的可能性。這會對中長久期債券品種帶來贖回調整壓力。

　　國盛固收指出，由于此次債券市場調整非常迅速，機構贖回壓力尚未明顯體現。同時，考慮到長假期間有一定的票息收益，因而節前目前來看尚未呈現出明顯的贖回壓力。但在市場大幅調整之后，節后贖回壓力如何演繹，需要繼續觀察。